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新三板分層難擋企業逃離

李欣 | 《財經國家周刊》記者

發布日期:2016-10-27

掛牌企業加速逃離新三板,或屬不得已而為之。

6月17日,全國股轉系統發布創新層掛牌公司初步篩選名單,共計920家企業入圍這份名單。而按照此前的計劃,6月27日,全國股轉系統公司將正式對掛牌公司實行分層管理。

分層管理被視為新三板的重要制度建設,目前執行的《分層管理辦法》也更大程度地接納了具備成長性與盈利性的企業進入創新層。但一些新三板掛牌企業早已有了自己的盤算,向IPO進發成了他們的共同目標。

據聯訊證券新三板研究院統計,今年截至6月15日,已有137家新三板掛牌企業公告了其轉板計劃,這些企業或正在接受中介機構上市輔導,亦有公司已向中國證監會遞交了上市相關材料。

而在2015年,全年計劃轉板的新三板企業不過45家。在分層管理已踢出“臨門一腳”之際,新三板企業“加速逃離”到底為哪般?

優質企業選擇IPO

從初步入選的 920家企業名單看,入選率為12%。這與之前行業普遍預計的950家僅存在細微差距。安信證券諸海濱解釋稱,其中的細微差別主要是由于合格投資人的認定、未考慮公司治理方面是否存在缺陷以及限制性行業的認定(類PE行業)等。

根據聯訊證券新三板研究院統計,這些創新層企業中,截至6月8日公告擬 IPO 企業的有 77 家,占擬 IPO 掛牌企業總數的 57.5%。

值得注意的是,符合三項標準及共同標準的 20 家掛牌企業中,有 5 家已經進入上市輔導階段。另外,在符合兩項標準及共同標準的新三板企業中,也有23家為擬 IPO 企業。

符合創新層多項標準及共同標準的入選企業是新三板掛牌公司中的佼佼者,數據指標已經充分展現了這些公司的實力和投資價值。業內人士稱,選擇離開,是為了能在資本市場走得更好更遠。

以維珍創意為例。該公司是一家 ATM 形象創新及安全防護產品整體方案提供商,公司主營業務是 ATM 形象創新及安全防護產品的工業設計、IT 軟硬件研發、市場開拓、系統集成、產品生產、系統安裝及售后服務。

維珍創意于2013年8月16日在全國股轉系統掛牌上市,根據東方財富 Choice 數據,維珍創意 2013-2015年市盈率平均值分別為15.67、19.84、54.25,三年市盈率持續上漲且增幅較大。

對比在A股市場,與維珍創意所屬行業相同、主營產品為軟硬件產品的研究、設計、開發、制造等與維珍創意相似的寶信軟件,市盈率近幾年維持在 40-80 倍,市值從上市時的22億元增長至148億元,不難看出此類企業在A股市場有著更好的估值表現。

流動性難題與股東壓力

除了估值需求,流動性不足一直是新三板市場發展面臨的最大難題。而掛牌企業們“加速逃離”新三板,或只是一段時間以來流動性難以改善環境下,不得已而為之。

新三板企業選擇IPO 不僅是給自己一個更好的選擇,也是給投資人一個交待。企業增長的背后,也有投資機構退出變現的壓力。

在目前130余家擬IPO的新三板企業中,從轉讓方式來看,做市轉讓企業有66 家,幾乎占到擬IPO企業總數的一半,遠高于新三板做市企業總體占比20%的水平;從定增情況來看,有97家擬IPO企業掛牌以來完成過定增,占總數的72.4%, 遠高于新三板有實施定增記錄的掛牌企業總體占比 39.7%的水平。

面對參與做市轉讓后節節下挫的股價以及定增后退出有價無市的現狀,有不愿具名的PE投資人用“殘酷”來形容當下所投資的新三板企業面臨的流動性難題。

據了解,這位投資人2015年投資的一家掛牌企業在2015年底曾遭遇“腳踝斬”,股價僅為上市價格的15%,“股價完全沒法看,估值嚴重下挫,未來和收購方談并購交易也很難有個好價格。”

前車之鑒,這位投資人表示已和投資目標企業達成共識,在流動性未改善前,暫不考慮做市交易,僅采取協議轉讓,保證業績增長。如此雖顯保守,但很務實,未來目標企業可以通過被并購完成價值增長,投資人也可以獲得相當的并購溢價進而退出。

仍以維珍創意為例 ,其自掛牌上市以來,歷史日市值變化較大。2015年4月3 日,維珍創意市值達到最大25.19億元,此后的一年中市值不斷縮水,目前維持在11億元左右。

“市值如此大幅度的縮水或也是維珍創意轉板IPO的主要原因。”聯訊證券在研究報告中指出,隨著我國銀行業的快速發展和整合上游產業鏈 ,對公司的整體資金實力提出了更高的要求,因此需要大量資金做后盾。公司棲身于新三板可用于抵押的資產規模較小,導致融資能力不強,進而阻礙了企業的發展步伐。基于資金要求與市值不斷縮水的現狀,若轉入主板市場或許可以帶來更多的資金與股票流動性,有助于企業規模的進一步擴張與成長。

時間換空間

然而轉板并不容易。

2015 年12月,國務院常務會議再次提出研究推出新三板向創業板轉板試點。“十三五”規劃綱要指出,發展多層次股權融資市場,深化創業板、新三板改革,建立健全轉板機制和退出機制。

截至目前,新三板掛牌企業若要在A股上市,意味著其需要先從新三板摘牌,之后再加入IPO排隊審核的大部隊。從2007年8月粵傳媒轉板以來,共有12家三板企業(其中 11 家新三板企業)成功實現了轉板。且自2015年6月合縱科技轉板至創業板之后,暫無成功轉板的案例出現。

再從掛牌企業從掛牌到摘牌上市周期來看,成功轉板的11家新三板企業掛牌時間不晚于2009年,在新三板市場上平均掛牌時間超過了五年。而這些企業轉板的目的,主要是由于企業發展壯大,具備進入到更高層次的資本市場發展的條件。

有長期投資新三板市場的人士對記者表示,由于此前IPO實際發行數目有限,相當一部分企業的“上市標準”正在“失效”,這些企業因不再滿足申報IPO的資格而選擇撤回申請,而這將為在新三板市場上蓄勢已久的優質企業提供空間。

“被投資企業的高成長性和持續盈利預期,是投資以時間換空間的直接原因。”有投資人預計,按照目前一年100-200家IPO的速度,三年后,他所投資的新三板企業將大概率登陸主板市場,進而讓企業估值得到最真實體現。

有人歡喜有人憂。“目前新三板擬 IPO 的掛牌企業總體上具有業績優異、做市轉讓比例高、定增實施比例高、定增融資規模大、股票成交活躍的特點, 是名副其實的新三板優質企業群體。如若這些企業終將轉板離開新三板,將是新三板市場的一大損失。”聯訊證券曹衛東表示。

亦有新三板投資人士表示,上述現象換個角度想,企業的“加速出逃”或能為新三板市場的制度推進和紅利釋放起到催化劑的作用。

來源:瞭望智庫

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